發(fā)布時(shí)間：2016-06-22所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 債務(wù)壓力現(xiàn)在已經(jīng)成為很多企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)瓶頸，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，難免會(huì)遇到一些資金短缺的問(wèn)題，這就產(chǎn)生了一定的債務(wù)壓力。本文是一篇 技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究 投稿的論文范文，主要論述了預(yù)期管理對(duì)防范系統(tǒng)性銀行危機(jī)的啟示。 摘 要：當(dāng)前，非金融企業(yè)
債務(wù)壓力現(xiàn)在已經(jīng)成為很多企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)瓶頸，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，難免會(huì)遇到一些資金短缺的問(wèn)題，這就產(chǎn)生了一定的債務(wù)壓力。本文是一篇技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究投稿的論文范文，主要論述了預(yù)期管理對(duì)防范系統(tǒng)性銀行危機(jī)的啟示。
摘 要：當(dāng)前，非金融企業(yè)過(guò)高的債務(wù)壓力已成為制約企業(yè)發(fā)展、威脅經(jīng)濟(jì)金融安全穩(wěn)定的重大因素。恐慌性心理理論強(qiáng)調(diào)政府通過(guò)財(cái)政政策來(lái)保障市場(chǎng)信用狀態(tài)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心;貨幣非中性理論分析了利率和預(yù)期的資本邊際收益在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和最終走出危機(jī)過(guò)程中的作用，強(qiáng)調(diào)運(yùn)用貨幣數(shù)量工具，加強(qiáng)市場(chǎng)的預(yù)期管理，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)“預(yù)期的資本之邊際收益”的有效管理。
關(guān)鍵詞：恐慌性心理因素,貨幣非中性,銀行危機(jī),預(yù)期管理
一、債務(wù)泡沫危及銀行業(yè)系統(tǒng)性安全
次貸危機(jī)以來(lái)，在長(zhǎng)期的超低利率和非傳統(tǒng)貨幣政策刺激下，全球經(jīng)濟(jì)積累了更加巨大的債務(wù)泡沫。2008年金融危機(jī)時(shí)，債務(wù)泡沫約為80萬(wàn)億美元，截至2015年12月，該泡沫已經(jīng)達(dá)到100萬(wàn)億美元，衍生品市場(chǎng)信用債務(wù)泡沫超過(guò)555萬(wàn)億美元，金融系統(tǒng)面臨著巨大的壓力。同時(shí)，從全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)占GDP比重來(lái)看，除德國(guó)、巴西、印度和俄羅斯外的大部分經(jīng)濟(jì)體債務(wù)比重都高于200%。其中，日本最高，達(dá)到400%;美國(guó)居中，為233%(見(jiàn)圖1)。
與美日等國(guó)相比，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門債務(wù)結(jié)構(gòu)存在明顯的差異。居民債務(wù)和政府債務(wù)占比相對(duì)較小，而非金融企業(yè)債務(wù)占比過(guò)大，達(dá)到123.1%，在主要經(jīng)濟(jì)體中非金融企業(yè)債務(wù)占比最高。另外，根據(jù)《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》報(bào)告顯示，我國(guó)整體資產(chǎn)負(fù)債率為49%，經(jīng)濟(jì)整體杠桿率從2008年的170%上升至2014年的235.7%，攀升較快。其中，實(shí)體部門的杠桿率從2008年的157%上升至2014年的217%，金融機(jī)構(gòu)部門杠桿率由2008年的13.3%上升至2014年的18.4%。因此，無(wú)論是從橫向國(guó)別比較來(lái)看，還是從縱向時(shí)間比較來(lái)看，我國(guó)非金融企業(yè)過(guò)高的債務(wù)壓力已成為制約企業(yè)發(fā)展、威脅經(jīng)濟(jì)金融安全穩(wěn)定的重大風(fēng)險(xiǎn)因素。
我國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)主要有三個(gè)來(lái)源：一是銀行傳統(tǒng)信貸，二是金融市場(chǎng)債務(wù)工具發(fā)行，三是影子銀行的信用融資(主要包括信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等)。根據(jù)央行公布的金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表和信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2014年末，非金融企業(yè)債務(wù)總額為94.93萬(wàn)億，其中貸款61.8億，債券存量11.69萬(wàn)億、信托貸款5.35萬(wàn)億、委托貸款9.33萬(wàn)億、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票6.76萬(wàn)億。 可以看出，除企業(yè)債券外的各類貸款占非金融企業(yè)全部債務(wù)的87.69%。債務(wù)重壓之下的非金融企業(yè)給商業(yè)銀行的盈利性、安全性、流動(dòng)性造成顯著負(fù)面影響。
著名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基(Hyman Minsky)認(rèn)為，對(duì)沖融資、投機(jī)融資和龐式融資是企業(yè)債務(wù)融資的三種方式。一般而言，經(jīng)濟(jì)體中的投機(jī)融資和龐氏融資比重較大。采用這兩種融資方式，意味著企業(yè)收入只能償還利息或不能償還利息，債務(wù)不斷疊加，必須進(jìn)行再融資或變賣資產(chǎn)或抵押物，以致杠桿化現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。在投資回報(bào)率(ROI)不斷萎縮的情況下，對(duì)沖融資會(huì)大量轉(zhuǎn)換成投機(jī)融資，而投機(jī)融資會(huì)大量轉(zhuǎn)換成龐式融資。當(dāng)這種情況達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)，資產(chǎn)或抵押物價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大面積大幅度跳水(Haircut)，壞賬大面積產(chǎn)生，信用或債務(wù)鏈條斷裂，觸發(fā)銀行危機(jī)。
據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2015年第三季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度商業(yè)銀行平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為1.20%，同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn);平均資本利潤(rùn)率16.68%，同比下降3.11個(gè)百分點(diǎn)。五大行公布的季度財(cái)報(bào)顯示，2015年前三季度，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行凈利潤(rùn)增速分別為0.59%、0.66%、0.51%、0.31%、1.01%。與此同時(shí)，商業(yè)銀行的不良貸款率指標(biāo)顯著惡化。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額11863億元，較上季末增加944億元;商業(yè)銀行不良貸款率1.59%，較上季末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。從五大行發(fā)布的2015年三季度財(cái)報(bào)可以看到，五大行的不良貸款率均有不同程度上升。其中，工商銀行不良貸款率1.44%;建行銀行不良貸款率為1.45% ;農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率2.02%;中國(guó)銀行不良貸款率為1.43%;交通銀行不良貸款率為1.42%。
在實(shí)體企業(yè)債務(wù)壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增大的趨勢(shì)下，防范銀行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)，已成為一個(gè)不容回避的問(wèn)題。凱恩斯理論作為宏觀經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)始理論和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條的主流經(jīng)濟(jì)理論，在運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)防范系統(tǒng)性銀行危機(jī)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面有非常大的借鑒意義。
二、凱恩斯恐慌性心理因素理論和貨幣非中性理論
(一)凱恩斯恐慌性心理因素理論
基于風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性，系統(tǒng)性銀行危機(jī)往往伴隨著一種恐慌情緒。“向來(lái)對(duì)于‘恐慌’之解釋，都側(cè)重在利率上漲方面;利率之所以上漲，則因商業(yè)及投機(jī)兩方面對(duì)于貨幣之需求增加。這個(gè)因素，固然有時(shí)可使事態(tài)嚴(yán)重化，偶爾也引起恐慌，但是我認(rèn)為，一個(gè)典型的(常常是最普通的)恐慌，其起因往往不是利率上漲，而是資本之邊際效率突然崩潰。”
凱恩斯所謂“資本之邊際效率”，是指資本資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率，他強(qiáng)調(diào)“所謂資本之邊際效率，乃就資本資產(chǎn)之預(yù)期收益及其當(dāng)前供給價(jià)格來(lái)下定義的，故資本之邊際效率，乃以錢投資于新資產(chǎn)，所可預(yù)期取得之酬報(bào)率(rate of return)，而與歷史陳?ài)E――即在該資產(chǎn)壽命告終以后，回顧既往，原投資成本所得之酬報(bào)率――無(wú)關(guān)。”凱恩斯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)到了繁榮階段的后期，一般人對(duì)資本品未來(lái)收益的預(yù)期較為樂(lè)觀，投資相應(yīng)增多，即使是不斷提高的生產(chǎn)成本或者利息率也不足以遏制人們的樂(lè)觀預(yù)期。但投資者的樂(lè)觀過(guò)度，使其投資過(guò)度，在邊際效率遞減規(guī)律下，這種樂(lè)觀預(yù)期的基礎(chǔ)已經(jīng)非常薄弱了，一旦有個(gè)別投資人發(fā)生些許虧損或個(gè)別人投資收益未達(dá)預(yù)期，則對(duì)于未來(lái)收益的信心發(fā)生衰減，在適應(yīng)性預(yù)期調(diào)整下這種個(gè)別信心衰減很快影響市場(chǎng)信心，即市場(chǎng)投資人普遍對(duì)未來(lái)喪失信心，迅速且大幅調(diào)低其預(yù)期的資本報(bào)酬率，形成所謂的“資本之邊際效率崩潰”。除此之外，凱恩斯還特別分析了證券市場(chǎng)在資本邊際效率崩潰中的特殊作用。不同于實(shí)體投資，股票投資人在證券市場(chǎng)上不斷地買入賣出，反復(fù)變更和修正已有投資，波動(dòng)的股票價(jià)格決定了實(shí)體企業(yè)家的預(yù)期。當(dāng)證券價(jià)格崩潰時(shí)，實(shí)體企業(yè)家的資本邊際效率即投資的未來(lái)預(yù)期報(bào)酬發(fā)生將受到巨大沖擊。這里有兩個(gè)心理因素的變化：一個(gè)是投資人的信心下降，一個(gè)是貸款人對(duì)借款人的信用狀態(tài)的心理評(píng)價(jià)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，任何一個(gè)都可以致使證券價(jià)格崩潰。但是要使證券價(jià)格回升，則必須使兩個(gè)心理因素都實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。 資本邊際效率崩潰時(shí)，公眾尤其是企業(yè)家對(duì)未來(lái)資本收益的看法發(fā)生逆轉(zhuǎn)，于是對(duì)貨幣的靈活偏好大增，推高風(fēng)險(xiǎn)利率水平，綜合作用下社會(huì)總投資量銳減。凱恩斯指出，降低利率是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的必要措施，不是充分措施，人們不會(huì)僅僅因?yàn)槔⒙蕪?%降到4%而去改變消費(fèi)習(xí)慣，投資人也不會(huì)僅僅因?yàn)槔实慕档秃芸炀透淖儗?duì)未來(lái)投資收益的預(yù)期。所以，凱恩斯批評(píng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍只看重作為必要條件的“純貨幣”措施。他認(rèn)為決定資本邊際效率的是不受控制、無(wú)法管理的市場(chǎng)心理，頗為贊同銀行家和工商實(shí)體企業(yè)家們對(duì)于恢復(fù)市場(chǎng)信心的重視。但是在自由放任的狀態(tài)下，市場(chǎng)信心的恢復(fù)并非易事，往往要經(jīng)過(guò)3―5年，時(shí)間的長(zhǎng)短又與兩大因素有關(guān)：一是具有時(shí)代特征的持久性資產(chǎn)平均壽命和人口增長(zhǎng)速度，二是存貨的保藏費(fèi)。持久性資產(chǎn)的平均壽命受多方面因素影響，如該資產(chǎn)的預(yù)計(jì)生產(chǎn)能力或?qū)嵨锪俊㈩A(yù)計(jì)的有形損耗和無(wú)形損耗等;人口增長(zhǎng)速度對(duì)短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而言往往是外生因素，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、文化特質(zhì)、國(guó)家人口政策等因素有關(guān);存貨的保藏費(fèi)與存貨本身的商品屬性和保藏的市場(chǎng)能力有關(guān)(比如說(shuō)水產(chǎn)品的保藏費(fèi)與冷庫(kù)的多少有關(guān)，糧食和石油的保藏與糧倉(cāng)和油庫(kù)的多少有關(guān))。為此，凱恩斯認(rèn)為“不能把決定當(dāng)前投資量之職責(zé)放在私人手中”，主張政府積極干預(yù)，擴(kuò)大公共投資，財(cái)政投資的目的在于使資本邊際效率逐漸下降，防止其突然崩潰，同時(shí)配合其他政策以提高消費(fèi)傾向，最終穩(wěn)定市場(chǎng)信心，也就是避免“硬著陸”，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。
(二)凱恩斯貨幣非中性理論
凱恩斯主張貨幣非中性，認(rèn)為貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是產(chǎn)生作用的。貨幣量和靈活偏好一起決定利息率，利息率與資本邊際效率共同決定整個(gè)經(jīng)濟(jì)的投資量，投資量則與邊際消費(fèi)傾向一起決定國(guó)民收入和就業(yè)水平。在富裕社會(huì)中，邊際消費(fèi)傾向小，資本積累的規(guī)模已經(jīng)很大，社會(huì)產(chǎn)出與社會(huì)成員用于消費(fèi)的部分之間存在較大間隙，需要有很多投資來(lái)填補(bǔ)這個(gè)間隙。在這種狀態(tài)下，利息率與資本邊際效率、邊際消費(fèi)傾向之間的關(guān)系往往不能保證足夠的投資并維持充分就業(yè)。從表面上來(lái)看，凱恩斯似乎并不否認(rèn)貨幣數(shù)量在促進(jìn)就業(yè)與產(chǎn)出中的作用，但實(shí)際上，他卻認(rèn)為貨幣數(shù)量的變化與物價(jià)、有效需求、利率的變化沒(méi)有唯一確定的數(shù)量關(guān)系。貨幣數(shù)量的作用取決于三種心理因素的作用，尤其是靈活偏好。
貨幣數(shù)量的變化對(duì)有效需求的影響主要來(lái)自于貨幣數(shù)量對(duì)利率的影響，但這種影響關(guān)系是不穩(wěn)定的。通常情況下，貨幣數(shù)量增加將導(dǎo)致利率降低，但在某種環(huán)境之下，利率的貨幣數(shù)量彈性非常小，大量增加貨幣數(shù)量供給也降低不了多少利率水平。凱恩斯認(rèn)為貨幣數(shù)量大量增加將產(chǎn)生兩種后果：一種是使得未來(lái)經(jīng)濟(jì)更加變化難測(cè)，公眾基于安全動(dòng)機(jī)進(jìn)一步提高其貨幣的靈活偏好;二是公眾的預(yù)期利率也許會(huì)變得非常一致，在利率降低的情況下，還是有很多人傾向于持有較多的現(xiàn)金存款，而不是將其消費(fèi)或投資。同時(shí)，凱恩斯還比較了伸縮性貨幣數(shù)量政策與伸縮性貨幣工資政策(同樣可以在相對(duì)意義上增加企業(yè)或投資人用工資單位計(jì)算的貨幣數(shù)量)在政策效果上的異同。盡管兩種政策都能在危機(jī)期間降低利率水平、增加就業(yè)，但是降低工資除了增加談判成本和引起社會(huì)問(wèn)題外，勢(shì)必影響到居民消費(fèi)需求，降低物價(jià)，進(jìn)而使本已陷入危機(jī)中的企業(yè)雪上加霜，企業(yè)的庫(kù)存難以盡快消化，惡化前期投資、減弱未來(lái)投資意愿，社會(huì)投資需求下降。反倒是增加貨幣數(shù)量在實(shí)現(xiàn)降低利率水平的同時(shí)，還能避免一系列問(wèn)題的產(chǎn)生。但同時(shí)，凱恩斯又反對(duì)物價(jià)的劇烈波動(dòng)，在物價(jià)與工資的政策權(quán)衡中(或者工資穩(wěn)定，而讓物價(jià)隨技術(shù)與設(shè)備之進(jìn)步慢慢下降;或者物價(jià)穩(wěn)定，而讓工資慢慢上漲)，傾向于穩(wěn)定物價(jià)，讓工資緩慢上漲。所以，貨幣數(shù)量工具的邊界是不應(yīng)該引起物價(jià)的劇烈波動(dòng)。
經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性、貨幣政策的有效性，有賴于社會(huì)當(dāng)中不同意見(jiàn)的多寡。經(jīng)濟(jì)社會(huì)中不同意見(jiàn)越多，越能相互抵消作用，經(jīng)濟(jì)越穩(wěn)定;而對(duì)外來(lái)預(yù)期的意見(jiàn)越是一致，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，羊群效應(yīng)越是明顯，貨幣政策也越難有效，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度也越大。據(jù)凱恩斯觀察，美國(guó)人喜歡在同一時(shí)間持同一意見(jiàn)，而在英國(guó)，則意見(jiàn)不同較為常事，所以調(diào)控貨幣數(shù)量的政策手段“用在美國(guó)不如用在英國(guó)有效”。一國(guó)之所以掉入“流動(dòng)性陷阱”，原因在于市場(chǎng)預(yù)期大比例、高強(qiáng)度的一致。在這種情況下，大量投放貨幣對(duì)利率的作用很小。所以，雖然凱恩斯承認(rèn)中央銀行能夠決定貨幣數(shù)量，但并不贊同把貨幣政策作為主要政策措施，而是主張用更廣泛的稅收、轉(zhuǎn)移支付、指導(dǎo)消費(fèi)，并讓政府承擔(dān)起投資責(zé)任。對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的大面積銀行危機(jī)而言，采取一定程度的貨幣數(shù)量政策和利率政策也許是必要的，但不會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的政策效果。例如，20世紀(jì)90年代日本在應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫危機(jī)和大面積銀行倒閉時(shí)，盡管實(shí)施了“零利率”政策和各種非傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量寬松政策，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，也許正是因?yàn)槿毡臼且粋�(gè)高度意見(jiàn)一致的國(guó)家，貨幣政策在應(yīng)對(duì)衰退中才如此乏力。加上銀行資產(chǎn)質(zhì)量信息的不透明、不良資產(chǎn)處置拖延等其他方面的問(wèn)題，反而推高了日本銀行國(guó)際融資成本，造就了所謂的“日本溢價(jià)”。
三、凱恩斯理論對(duì)我國(guó)防范系統(tǒng)性銀行危機(jī)的啟示
(一)恐慌性心理因素的財(cái)政政策啟示
就防范系統(tǒng)性銀行危機(jī)而言，凱恩斯的恐慌性心理理論對(duì)信用狀態(tài)和市場(chǎng)信心的強(qiáng)調(diào)，有兩點(diǎn)啟示：
一是作為金融中介，面向儲(chǔ)戶的時(shí)候銀行就是借款人。有兩種保障存款安全的信用制度，一種是國(guó)家隱性的存款信用制度，好處是安全性高，但銀行存款利率差異性、靈活性差，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足;一種是建立存款保險(xiǎn)制度，完善的存款保險(xiǎn)制度將大大降低銀行擠兌發(fā)生的概率。把對(duì)存款的隱性保險(xiǎn)變?yōu)轱@性保險(xiǎn)，各家銀行的信用程度不同，增強(qiáng)了市場(chǎng)差異性和靈活性，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。存款保險(xiǎn)制度是利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)化的一個(gè)基礎(chǔ)性制度，目前大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和很多發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)建立了這一制度，各國(guó)根據(jù)本國(guó)的金融發(fā)展階段、存款儲(chǔ)蓄的財(cái)富分布和人口分布情況，以及本國(guó)金融發(fā)展情況來(lái)制定不同保險(xiǎn)水平的存款保險(xiǎn)制度。在金融發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)期間，對(duì)于存款保險(xiǎn)的上限也可以根據(jù)實(shí)際情況予以調(diào)整，尤其是對(duì)于系統(tǒng)性銀行危機(jī)而言。同時(shí)，銀行作為借款人，良好的信用狀態(tài)，也有利于其自身在資金市場(chǎng)上籌措短期流動(dòng)性，必須重視銀行作為借款主體的信用狀態(tài)。如果問(wèn)題銀行自身的信用狀態(tài)不足以使其在資金市場(chǎng)上以其可承受的價(jià)格籌措到資金，政府可以對(duì)問(wèn)題銀行發(fā)行的中短期債務(wù)性證券或其他所有權(quán)憑證提供一定期限的擔(dān)保。德國(guó)穩(wěn)定金融市場(chǎng)特別基金(SoFFin)在2009―2013年對(duì)這一工具的使用取得了良好的效果。除了彌補(bǔ)問(wèn)題銀行的信用狀態(tài)，還必須在本質(zhì)上修復(fù)問(wèn)題銀行的信用狀態(tài)，這就涉及銀行資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，“有毒資產(chǎn)”必須得到徹底清理，否則始終是一顆不知何時(shí)會(huì)引爆的“炸彈”，不僅使銀行自身難以走出困境，也會(huì)拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此外，問(wèn)題銀行的資本充足率必須得到強(qiáng)力提高，政府財(cái)政部門也可以考慮通過(guò)向?qū)ｉT機(jī)構(gòu)提供救助基金，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的股權(quán)注資，實(shí)施暫時(shí)的國(guó)有化。這一措施在德國(guó)、日本等多國(guó)管控銀行風(fēng)險(xiǎn)和處置銀行危機(jī)中被廣泛使用。就我國(guó)而言，財(cái)政部本身就是四大國(guó)有商業(yè)銀行的大股東，而地方性國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)也是許多城商行的大股東，銀行危機(jī)發(fā)生期間的股權(quán)性救助是其“分內(nèi)之事”。但這在我國(guó)又涉及“國(guó)進(jìn)民退”的復(fù)雜問(wèn)題，需要格外注意。 二是作為金融中介，面向?qū)嶓w企業(yè)時(shí)銀行就是貸款人。銀行危機(jī)發(fā)生期間，公眾的“預(yù)期資本之邊際報(bào)酬”發(fā)生崩潰，企業(yè)家對(duì)外來(lái)投資收益的預(yù)期水平下降，從而導(dǎo)致社會(huì)的投資需求下降。同時(shí)，實(shí)際的資產(chǎn)資本價(jià)格也發(fā)生斷崖式暴跌，在財(cái)富效應(yīng)作用下，居民消費(fèi)驟減，企業(yè)庫(kù)存增多，資金鏈驟然緊張，經(jīng)營(yíng)困難，對(duì)原先的銀行貸款的還款能力下降，銀行不良貸款率和不良貸款余額有上升趨勢(shì)。這時(shí)，銀行給企業(yè)的授信額度自然下降，銀行“惜貸”，使企業(yè)融資成本上升，經(jīng)營(yíng)愈發(fā)困難，銀行不良貸款進(jìn)一步增加，銀企關(guān)系進(jìn)入惡性循環(huán)狀態(tài)，市場(chǎng)陷入“流動(dòng)性陷阱”。銀行的資產(chǎn)就是企業(yè)的負(fù)債。這就要求管控銀行危機(jī)的時(shí)候既要關(guān)注銀行本身，又要關(guān)注實(shí)體企業(yè)。關(guān)注銀行危機(jī)對(duì)實(shí)體企業(yè)的影響，尤其是系統(tǒng)性銀行危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的重大影響。為此，一方面要重視銀行不良資產(chǎn)的處置，該減記的減記、該剝離的剝離、該出售的出售。另一方面要重視對(duì)實(shí)體企業(yè)的救助，包括對(duì)大型、特大型實(shí)體企業(yè)的救助，挽救這些實(shí)體企業(yè)有助于緩解銀行不良貸款率和不良貸款余額上升的壓力，有助于“有毒資產(chǎn)”的市場(chǎng)化處置，也有助于早日走出危機(jī)。在救助大企業(yè)的同時(shí)，也要考慮能極大創(chuàng)造就業(yè)崗位的中小企業(yè)。這就需要政府出臺(tái)“一攬子財(cái)政刺激計(jì)劃”，包括大范圍減稅、延伸失業(yè)救濟(jì)金，在基礎(chǔ)建設(shè)、教育、醫(yī)療、新能源領(lǐng)域增加投資等。加大政府采購(gòu)的規(guī)模和范圍，吸收一定規(guī)模的企業(yè)庫(kù)存;增加對(duì)科技創(chuàng)新和企業(yè)更新設(shè)備的財(cái)政支持力度，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新和加快資本折舊的速度;設(shè)計(jì)針對(duì)企業(yè)貸款或是企業(yè)債券的擔(dān)保方案，降低企業(yè)融資成本和其他經(jīng)營(yíng)成本，為企業(yè)形成一定的盈利空間，在緩解企業(yè)盈利預(yù)期下滑的同時(shí)，也緩解了銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行放貸時(shí)信心不足的問(wèn)題。
(二)凱恩斯貨幣非中性理論的風(fēng)險(xiǎn)防范政策
凱恩斯的貨幣非中性理論強(qiáng)調(diào)利率和預(yù)期的資本之邊際收益在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和最終走出危機(jī)過(guò)程中的作用，而貨幣數(shù)量之所以重要，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)貨幣數(shù)量的調(diào)整可以對(duì)利率產(chǎn)生影響，還能夠與工資剛性等其他政策良好地配合，從而實(shí)現(xiàn)政策效果。為了管控風(fēng)險(xiǎn)，必須著力于降低市場(chǎng)利率和穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期收益率以及資本資產(chǎn)價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和管控都是短期行為，因此貨幣數(shù)量工具不是中性的。央行為了降低市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，可以采取零利率政策，通過(guò)購(gòu)買國(guó)債向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性資金，為市場(chǎng)交易主體借貸提供政府擔(dān)保，創(chuàng)新使用常規(guī)貨幣政策工具(如法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù))和非常規(guī)貨幣政策(Unconventional Monetary Policies，簡(jiǎn)稱UMP)工具(如消費(fèi)信用管理、不動(dòng)產(chǎn)信用控制和證券市場(chǎng)信用控制、利率最高限額、信用配額管理、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)等)。對(duì)于凱恩斯貨幣非中性理論需要拓展的一點(diǎn)就是關(guān)于在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)在央行的零利率政策下達(dá)到了最低邊界水平后，貨幣數(shù)量工具是否依然有效?日本和美國(guó)是零利率政策和貨幣寬松政策工具的先行實(shí)踐者，而且實(shí)踐證明如果能夠穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，則貨幣數(shù)量工具依然可以繼續(xù)發(fā)揮政策效力，其政策意義不僅僅局限在對(duì)利率本身的影響方面。
要加強(qiáng)市場(chǎng)的預(yù)期管理，這就又回到了凱恩斯的“預(yù)期的資本之邊際收益”上來(lái)了。穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率政策和市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)期就需要將短期貨幣數(shù)量工具“中長(zhǎng)期化”，化解“時(shí)間不一致性問(wèn)題”(time inconsistency problem)。為此，可以通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等方式擴(kuò)大央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、對(duì)未來(lái)低利率政策的長(zhǎng)期化進(jìn)行可信的承諾等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)在保持長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的低水平的情況下，大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)，既達(dá)到“凈化”企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的效果，又實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)收益升值的預(yù)期。資產(chǎn)購(gòu)買一般通過(guò)信號(hào)渠道(signaling channel)、稀缺性渠道(scarcity channel)和久期渠道(duration channel)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。信號(hào)渠道是指央行購(gòu)買資產(chǎn)的行為使得參與者認(rèn)為央行過(guò)快退出貨幣寬松計(jì)劃很困難或成本過(guò)高，這比央行簡(jiǎn)單地宣布貨幣政策將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保寬松而言更加可信，在一定意義上發(fā)揮了前瞻性指引政策的作用;稀缺性渠道是指央行作為市場(chǎng)上的大買家，其資產(chǎn)購(gòu)買一定會(huì)減少市場(chǎng)上的資產(chǎn)供給，穩(wěn)定甚至推高資本資產(chǎn)價(jià)格;久期渠道是指央行持有中長(zhǎng)期債券等資產(chǎn)后，會(huì)提高市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，降低資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這意味著資本市場(chǎng)上久期曲線將整體向下移動(dòng)，調(diào)高市場(chǎng)投資者的耐心，使其愿意以較低的收益率持有其他資產(chǎn)，而不是競(jìng)相拋售。美國(guó)、日本、英國(guó)和歐元區(qū)都在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)及其引發(fā)的金融危機(jī)過(guò)程中采用貨幣數(shù)量工具進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)期管理。政策大體可以分為如下兩類：一類是用來(lái)恢復(fù)金融市場(chǎng)和中介的正常運(yùn)轉(zhuǎn)的，包括提供流動(dòng)性和直接購(gòu)買私人和公共資產(chǎn);而另一類則是在零利率下限約束下，為未來(lái)的貨幣政策提供空間，涵蓋購(gòu)買政府債券以及前瞻性指引。從美國(guó)的非常規(guī)貨幣政策工具來(lái)看，除了定期拍賣便利(TAF)、一級(jí)交易商信貸便利(PDCF)、定期證券借貸工具(TSLF)、貨幣市場(chǎng)投資者融資便利(MMIFF)等，美聯(lián)儲(chǔ)還在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(LSAPs)(購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債和質(zhì)押貸款支持證券資產(chǎn))，通過(guò)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供中長(zhǎng)期信用，促進(jìn)信貸市場(chǎng)恢復(fù)來(lái)影響中長(zhǎng)期利率，從而穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了對(duì)“預(yù)期的資本之邊際收益”的有效管理。本質(zhì)而言，非常規(guī)的貨幣數(shù)量工具是貨幣政策與財(cái)政政策的合流，貨幣當(dāng)局為財(cái)政行為提供直接或間接的貨幣信用支持。
參考文獻(xiàn)：
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EF744BF3AFCB83788573B2AF.html.
相關(guān)期刊簡(jiǎn)介：《技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究》（月刊）1980年創(chuàng)刊，是由山西省人民政府發(fā)展研究中心主辦的專業(yè)性學(xué)術(shù)經(jīng)濟(jì)期刊。本刊是面向生產(chǎn)和科研的學(xué)術(shù)性刊物。主要介紹國(guó)內(nèi)、國(guó)外技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理方面的研究成果與發(fā)展方向，交流產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、宏觀、微觀方面的學(xué)術(shù)研究和工作經(jīng)驗(yàn)，她融入了世界、融入了全球經(jīng)濟(jì)一體化，是一本提供學(xué)術(shù)咨詢和工作指導(dǎo)的刊物。榮獲中文核心期刊(2008)、文核心期刊(1996)、中文核心期刊(1992)。
