發(fā)布時間：2025-04-11所屬分類：經(jīng)濟論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：7月10日，第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話在北京閉幕。此次會上，關于利率市場化的日程表，終于等來了監(jiān)管層表態(tài)。當天，央行行長周小川在金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風會的新聞發(fā)布會上透露，央行準備用短期和中期政策工具來引導利率水平，同時央行將
論文摘要：7月10日，第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話在北京閉幕。此次會上，關于利率市場化的日程表，終于等來了監(jiān)管層表態(tài)。當天，央行行長周小川在“金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風會”的新聞發(fā)布會上透露，央行準備用短期和中期政策工具來引導利率水平，同時央行將按照時間表推進利率市場化。
“定向降準”梅開三度，央行貨幣政策變了嗎?這一懸念正在解開。
7月10日，第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話在北京閉幕。此次會上，關于利率市場化的日程表，終于等來了監(jiān)管層表態(tài)。
當天，央行行長周小川在“金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風會”的新聞發(fā)布會上透露，央行準備用短期和中期政策工具來引導利率水平，同時央行將按照時間表推進利率市場化。
周小川特別提到，利率市場化在兩年內(nèi)可以實現(xiàn)。上述消息，引發(fā)業(yè)界強烈關注。多家研究機構第一時間針對央行籌備的新政策工具進行了解讀，
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家劉熠輝、民生證券研究院副院長管清友在接受21世紀網(wǎng)采訪時都表示，央行即將動用的貨幣工具包括PSL等。截至21世紀網(wǎng)記者發(fā)稿，這一消息尚未獲得央行正式確認。
籌備結(jié)構化工具引導利率
周小川表示，現(xiàn)階段仍需要采取一些措施來穩(wěn)定金融市場，中國央行計劃讓政策利率引導市場利率。一些國家央行已有相似的政策工具出臺，中國的新工具需要抵押品。
針對上述表態(tài)，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家、社科院金融學教授劉熠輝在接受21世紀網(wǎng)記者采訪時表示，“所謂引導利率水平，并非特指引導利率下行，其操作落點仍然是流動性管理問題。”
劉熠輝認為，雖然引導市場利率下行將是下半年的重要調(diào)控任務之一，但是央行仍亟需籌備結(jié)構化工具來管理利率水平，而不是單向地引導利率下行。
在銀行間市場，Shibor利率前半年走勢表明，貨幣利率呈現(xiàn)一定幅度的下行態(tài)勢。但是，這種態(tài)勢并未有效帶動市場資金利率同步下行，特別是小微企業(yè)的貸款利率仍然居高不下。
申銀萬國研報認為，6月利率走勢較二季度前兩月相對平穩(wěn)，波動幅度弱于歷史平均幅度;但是6月下旬IPO重啟，引起交易所資金利率大幅波動，但影響時長一般，且受到定向降準對沖，對銀行間資金面影響不大。而考慮到經(jīng)濟面臨下行風險以及信用危機導致企業(yè)融資成本難以下降的雙重影響，降息仍是央行較好的政策選項。
劉熠輝指出，三季度經(jīng)濟仍然面臨進一步下行的潛在風險，政策組合需要繼續(xù)加碼。下半年貨幣政策微調(diào)的重點，將集中體現(xiàn)于結(jié)構化寬松的思路;其中，基礎貨幣的投放方式將發(fā)生明顯變化，同時政策利率也很可能出現(xiàn)下調(diào)。
而關于是否降息，劉熠輝表示，無論是下調(diào)政策利率，還是央行定向降息，都不能非常高效地管理好流動性。國內(nèi)目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境表明，市場并不缺錢，而是資金無法按照管理層的預期，及時流入定向區(qū)域，而導致資金淤積在銀行系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)。
多位接受21世紀網(wǎng)采訪的金融業(yè)人士認為，隨著定向降準效應擴散，流動性預期管理正在趨向適度寬松，同時資金管理效率也正在提高。在連續(xù)三輪定向降準之后，央行需要創(chuàng)設其他組合式貨幣工具(包括可能新推出定向降息等措施)，從結(jié)構上管理好流動性，確保投放資金進入定向區(qū)域。
三季度PSL呼之欲出
2014年上半年以來，央行連續(xù)三次定向降準，針對三農(nóng)領域投放資金。但是問題在于，定向降準的資金以超儲的形式流入商業(yè)銀行體系之后，由于各種利益因素，導致融資利率仍然難以下降。目前這一現(xiàn)象再度納入監(jiān)管層的關注焦點。
基于此，諸多機構普遍認為，小微企業(yè)融資利率高的根本癥結(jié)不在于貨幣供給少，而在于資金錯配。
在當前的宏觀經(jīng)濟形勢下，為了化解資金錯配問題，相關部委之間的政策協(xié)調(diào)能力正在加強。比如，配合央行定向降準，銀監(jiān)會調(diào)整了存貸比計算口徑，釋放大約2萬億元的信貸資金，暫時緩解了信貸資金的緊張態(tài)勢。
方正中期期貨有限公司指出，央行定向降準以及銀監(jiān)會調(diào)整存貸比，都是暫時性的緩解資金緊張的措施，所以融資利率即便能夠下行，也將是暫時性的。
接受21世紀網(wǎng)采訪的有關人士指出，正是在這一前提下，央行提出新的政策工具，必須需要抵押品。
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民生證券研究院副院長管清友接受21世紀網(wǎng)采訪時指出，“央行籌備新政策工具的思路與此前資本市場熱議的PSL 一致，在目前的經(jīng)濟條件下PSL呼之欲出。”
他表示，目前外匯占款正在逐步退出基礎貨幣投放主要渠道，PSL能借此取代再貸款引導中期政策利率，從而推動貨幣調(diào)控手段數(shù)量型調(diào)控往價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。這樣操作，將直接為“調(diào)結(jié)構”領域降低成本，且能定向降低比如“三農(nóng)”領域等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。
此前媒體報道，中國央行正在創(chuàng)設一種名為抵押補充貸款(PSL)的全新基礎貨幣投放工具，并有意逐步取代再貸款，形成“彈性利率走廊框架+中期政策利率”的新時期央行貨幣政策框架。
劉熠輝對21世紀網(wǎng)表示，“利率走廊框架是今年央行的創(chuàng)新舉措之一，未來仍將具有非常深遠的影響力，接下來央行將不斷微調(diào)創(chuàng)新，逐漸完善這一新利率機制。”
據(jù)介紹，央行在總結(jié)去年“錢荒”教訓的基礎上，在銀行間市場建立了彈性利率走廊框架。該利率機制運行半年以來，初步實現(xiàn)了央行針對貨幣利率的管理預期。
國聯(lián)證券有關分析人士指出，有關PSL的運作方式、利率形成機制以及實際規(guī)模等重要信息都沒有披露，該工具對貨幣政策和流動性的影響目前難以估計。
據(jù)悉，央行可以通過PSL為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金，引導商業(yè)銀行將信貸投放到如基礎設施建設、民生支出等領域，從而解決商業(yè)銀行完全商業(yè)定價而做出的高價信貸現(xiàn)象，起到降低這部分社會融資成本的作用。
而至于抵押品種，一位債券業(yè)人士告訴21世紀網(wǎng)，在各類型固定收益品種中，國開債、其他金融債包括小微金融債等，都有可能成為PSL的抵押標的資產(chǎn)。
