發(fā)布時(shí)間：2015-04-01所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：新股就是指剛發(fā)行上市正常運(yùn)作的股票。前些年申購(俗稱打新股)新上市的股票是一個(gè)熱點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中上了新股就如白撿了一筆財(cái)，新股首日上市均有近100%左右的漲幅。近兩年，打新股熱度下降，甚至出現(xiàn)了新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。這也使得估價(jià)機(jī)構(gòu)
摘要：新股就是指剛發(fā)行上市正常運(yùn)作的股票。前些年申購(俗稱“打新股”)新上市的股票是一個(gè)熱點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中上了新股就如“白撿”了一筆財(cái)，新股首日上市均有近100%左右的漲幅。近兩年，“打新股”熱度下降，甚至出現(xiàn)了新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。這也使得“估價(jià)機(jī)構(gòu)”重新按照市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律來為新股定價(jià)，使之更趨合理。但是，目前新股一上市就連續(xù)幾個(gè)漲停板，使得打新股熱度出現(xiàn)上升。
關(guān)鍵詞：新股,融資,經(jīng)濟(jì)職稱論文
一個(gè)不能融資的成本市場(chǎng)是不健全的市場(chǎng)，是以，此次再啟動(dòng)意味深長(zhǎng)。可是，在股市剛剛確立了牛市行情，而且在股指大幅上漲的過程傍邊，政策上用新股刊行來調(diào)節(jié)市場(chǎng)上的資金流向，證實(shí)了治理層并不想股市如一頭黑牛橫沖直撞，而是要平穩(wěn)的成長(zhǎng)，俗話說："爬的越高摔的越狠"，股市也一樣，漲的越快跌的越狠!
暫且略往新股刊行的意義何在，我們來看看新股刊行這一段時(shí)候來給我們能夠供給多大的投資機(jī)緣，當(dāng)然還有響應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。我簡(jiǎn)單的列了一個(gè)表格，是新刊行股票公司上市的時(shí)候、響應(yīng)的上市首日開盤價(jià)、最高價(jià)和收盤價(jià)，并響應(yīng)的計(jì)較了一下上市當(dāng)天以對(duì)應(yīng)的價(jià)錢賣出所能獲得的收益率。
1 選題背景。
新股發(fā)行歷年都是證券市場(chǎng)上最受關(guān)注的話題之一。1963 年,美國(guó)證券交易委員會(huì)首次提出新股發(fā)行抑價(jià)問題。隨后,大量學(xué)者對(duì)IPO 抑價(jià)問題進(jìn)行了研究。相關(guān)研究表明,在全世界幾乎所有的證券市場(chǎng)上都存在不同程度的 IPO 抑價(jià)現(xiàn)象。在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過程中,新股發(fā)行定價(jià)的高抑價(jià)現(xiàn)象始終異常突出,新股首日漲幅最高曾達(dá)到 800%,且鮮有首日跌破發(fā)行價(jià)的情況,成為證券市場(chǎng)一大奇觀。2010 年以來,新股破發(fā)屢屢發(fā)生。特別創(chuàng)業(yè)板的“三高”———高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金和新股破發(fā)大規(guī)模來襲,打破了“新股不敗”的神話———投資者在一級(jí)市場(chǎng)打新就能獲得超額收益。新股定價(jià)過高或過低都會(huì)產(chǎn)生不好的影響:IPO 定價(jià)過高,減少了股票在二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間,特別是在新股頻頻破發(fā)情況下,投資者出于對(duì)高發(fā)行價(jià)格下高破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)會(huì)持謹(jǐn)慎投資態(tài)度。從而可能會(huì)造成認(rèn)購量不足,在嚴(yán)重的情況下,甚至有可能造成認(rèn)購量嚴(yán)重不足,致使發(fā)行失敗。此外,如果 IPO 價(jià)格太高造成一上市就破發(fā)的情況,這將影響投資者的信心,如果投資者選擇退出的話,又會(huì)引發(fā)股價(jià)進(jìn)一步下跌,不利于公司樹立良好的資本市場(chǎng)形象,從而對(duì)公司未來的再融資活動(dòng)和持續(xù)發(fā)展形成不利影響。反之,如果 IPO 定價(jià)水平偏低,很顯然會(huì)損失發(fā)行人的利益,公司的價(jià)值沒有被市場(chǎng)充分認(rèn)可,發(fā)行人融資規(guī)模將受到影響。新股發(fā)行的高抑價(jià)或首日破發(fā)究竟源于何因?歸根到底,是我國(guó)股票市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的不合理造成的。因此,研究新股定價(jià)機(jī)制對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行有著尤為重要的意義。
2 新股定價(jià)的測(cè)度。
2.1 新股的定價(jià)方法。
在全球市場(chǎng)中新股定價(jià)的主要方式包括固定價(jià)格機(jī)制、拍賣機(jī)制、累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制及以上各種組合形成的混合方式。
2.1.1 在固定價(jià)格發(fā)行方法中,投資者事先知道證券發(fā)行的固定價(jià)格。投資者在招股說明書指定的時(shí)間內(nèi),填寫申購表并簽名,然后把它們提交給承銷商。投資者提交了申購表后,必須把與股票需求數(shù)量相對(duì)應(yīng)的資金存入承銷商賬戶。在申購?fù)惺掌诮Y(jié)束之后,股票就會(huì)在投資者之間按比例地進(jìn)行分配。發(fā)行的股票總量按照投資者的數(shù)量進(jìn)行分配,直到所有的股票被分配完。
2.1.2 拍賣機(jī)制是允許個(gè)人投資者進(jìn)行拍賣確定股價(jià)。基本原則是出價(jià)最高者得標(biāo)、全部得標(biāo)者都用最低的得標(biāo)價(jià)買進(jìn)。
2.1.3 累計(jì)投標(biāo)定價(jià)是指在新股發(fā)行的招股說明書中不確定發(fā)行價(jià)格,新股發(fā)行價(jià)格最終根據(jù)網(wǎng)上和網(wǎng)下累計(jì)投票的數(shù)量和申購人數(shù),由了發(fā)行人和主承銷商確定 IPO 發(fā)行價(jià)和發(fā)行數(shù)量。
2.2 新股定價(jià)方法的比較。
定價(jià)效率是指新股是否反映了發(fā)行公司的真實(shí)價(jià)值,同時(shí)又在一定程度上反映了由大市影響的市場(chǎng)需求。抑價(jià)程度太高或首日破發(fā)都被認(rèn)為是新股定價(jià)失效。因此,定價(jià)效率一般通過抑價(jià)程度衡量。按照市場(chǎng)定價(jià)的基本原理,股票定價(jià)是供需雙方信息交匯的結(jié)果。因此,股票定價(jià)機(jī)制的差異主要表現(xiàn)在股票定價(jià)參與方信息溝通的方式和溝通程度,以及由此產(chǎn)生的信息不對(duì)稱的程度。
在不同的價(jià)格機(jī)制中,參與定價(jià)博弈的利益主體的位置是不同的。
2.2.1 在行政化的固定價(jià)格機(jī)制中,監(jiān)管機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)地位。在市場(chǎng)化的固定價(jià)格機(jī)制中,發(fā)行人占主導(dǎo)地位。事先確定的發(fā)行價(jià)格及發(fā)行數(shù)量是監(jiān)管機(jī)構(gòu)或發(fā)行人及其承銷商的單方判斷,發(fā)行人與投資者之間可能產(chǎn)生信息不對(duì)稱和產(chǎn)生 IPO 高抑價(jià)。
2.2.2 在拍賣機(jī)制中,投資按照發(fā)行人提供的信息進(jìn)行購買。投資者處于主導(dǎo)地位,定價(jià)是一種完全市場(chǎng)化的過程,發(fā)行價(jià)格通常位于市場(chǎng)出清水平或比市場(chǎng)出清水平略低,定價(jià)效率最高。同時(shí),為了中標(biāo),投資者可能會(huì)盡量提高報(bào)價(jià),這也使得拍賣機(jī)制的抑價(jià)程度最低。
2.2.3 在累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制中,定價(jià)的基礎(chǔ)建立在發(fā)行方或承銷商對(duì)投資者的需求信息以及對(duì)股票價(jià)值的判斷之上,相對(duì)于固定價(jià)格機(jī)制而言,其定價(jià)更為有效。然而,由于發(fā)行價(jià)格是承銷商根據(jù)新股需求敏感度變化自主決定的,因此可能僅反映了部分參與詢價(jià)的投資者所提供的信息。因此,拍買機(jī)制的定價(jià)效率高于累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制的定價(jià)效率,而累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制的定價(jià)效率高于固定價(jià)格機(jī)制的定價(jià)效率,抑價(jià)程度也通常處于中間水平。
