發(fā)布時(shí)間：2020-02-12所屬分類：科技論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：2016 年以來，區(qū)塊鏈成為熱門詞匯，包括央行在內(nèi)的眾多金融機(jī)構(gòu)，皆在研究其應(yīng)用可行性問題。區(qū)塊鏈的獨(dú)特傳遞機(jī)制和加密算法模式對(duì)金融衍生品市場(chǎng)具有一定價(jià)值，然而點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳導(dǎo)機(jī)制下，區(qū)塊鏈又存在速度、模式、安全性等諸多問題，監(jiān)管難度變大。文章
摘要：2016 年以來，區(qū)塊鏈成為熱門詞匯，包括央行在內(nèi)的眾多金融機(jī)構(gòu)，皆在研究其應(yīng)用可行性問題。區(qū)塊鏈的獨(dú)特傳遞機(jī)制和加密算法模式對(duì)金融衍生品市場(chǎng)具有一定價(jià)值，然而點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳導(dǎo)機(jī)制下，區(qū)塊鏈又存在速度、模式、安全性等諸多問題，監(jiān)管難度變大。文章以區(qū)塊鏈在其他領(lǐng)域的應(yīng)用和特點(diǎn)為研究出發(fā)點(diǎn)，對(duì)照衍生品市場(chǎng)特征，深入分析區(qū)塊鏈技術(shù)在衍生品市場(chǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用前景及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策問題，提出區(qū)塊鏈的去中心化與傳統(tǒng)的交易所中心化模式的互補(bǔ)融合，分層監(jiān)管的策略，并建議引入隔離墻機(jī)制，構(gòu)建市場(chǎng)公共底層區(qū)塊設(shè)計(jì)等構(gòu)想，以期對(duì)該技術(shù)有效運(yùn)用于金融衍生品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)交易機(jī)制和效率的提升，提供思路和建議。
關(guān)鍵詞：金融衍生品市場(chǎng);區(qū)塊鏈;交易系統(tǒng);應(yīng)用監(jiān)管策略
一、引言
近年來，區(qū)塊鏈技術(shù)得到金融界的廣泛關(guān)注和認(rèn)可，有些金融機(jī)構(gòu)已開始嘗試使用區(qū)塊鏈技術(shù)來改善交易模式。最早的區(qū)塊鏈(Block Chain)概念源于中本聰發(fā)表于2008年的一篇論文2，這是一種去中心化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸模式，由圖1可以看出區(qū)塊的延伸特性，區(qū)塊中采用哈希算法加密，多數(shù)人可共同參與，使得該機(jī)制對(duì)傳統(tǒng)交易所獨(dú)家中心化模式形成了一定挑戰(zhàn)。
2016年以后，國內(nèi)學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界對(duì)區(qū)塊鏈的研究和實(shí)踐也逐漸增多，主要集中在應(yīng)用場(chǎng)景分析和技術(shù)研究領(lǐng)域，如表1所示，2016年以后逐漸形成了以央行牽頭，各大銀行為實(shí)踐主體的發(fā)展階段。
在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，大部分研究者對(duì)區(qū)塊鏈持樂觀態(tài)度。一部分國內(nèi)學(xué)者的研究重點(diǎn)落在其應(yīng)用場(chǎng)景，典型的有：區(qū)塊鏈技術(shù)在商業(yè)銀行領(lǐng)域的運(yùn)用前景分析(程華和楊云志，2016)。采用博弈論方法研究區(qū)塊鏈在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域中資產(chǎn)證券化交易模式中的應(yīng)用(蔣坤良和宋加山，2018)。此外，李政道和任曉聰(2016)、趙增奎(2017)等學(xué)者談到區(qū)塊鏈在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的發(fā)展前景和推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健發(fā)展的路徑。王碩(2016)等研究了區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，但未指出具體如何落地和實(shí)施的方向，尤其對(duì)于如何應(yīng)用于衍生品市場(chǎng)沒有涉及。上述學(xué)者都認(rèn)可區(qū)塊鏈的分布式記賬模式有利于構(gòu)建業(yè)務(wù)互信，也正是由于該模式所產(chǎn)生的傳遞機(jī)制和博弈效果促進(jìn)了安全性，從而能廣泛運(yùn)用于諸多金融領(lǐng)域。
另一部分學(xué)者認(rèn)為，僅僅依靠區(qū)塊鏈?zhǔn)遣粔虻模�需要結(jié)合其他技術(shù)手段來增加區(qū)塊鏈的效度，或認(rèn)為區(qū)塊鏈?zhǔn)菍?duì)現(xiàn)有技術(shù)手段的補(bǔ)充和深化。典型的有：區(qū)塊鏈技術(shù)正成為監(jiān)管科技鏈條的重要部分，同時(shí)應(yīng)結(jié)合大數(shù)據(jù)分析來深化金融監(jiān)管(何海鋒等，2018)。另有學(xué)者從“區(qū)塊鏈+證券”正反兩個(gè)維度闡述了對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管的創(chuàng)新變革和對(duì)監(jiān)管模式的技術(shù)補(bǔ)充，認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)可能給證券市場(chǎng)帶來的模式變革和數(shù)字資產(chǎn)具有更多的細(xì)分價(jià)值(翟晨曦等，2018)。還有部分學(xué)者在區(qū)塊鏈驅(qū)動(dòng)金融創(chuàng)新理論研究中，提到了加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的必要性(喬海曙和謝姍珊，2017)，并且引入了區(qū)塊鏈的沙盒式監(jiān)管探索，以闡述監(jiān)管模式的實(shí)驗(yàn)性創(chuàng)新(陳志峰和錢如錦，2018)。
針對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域的研究，則主要將研究視角聚焦于數(shù)字貨幣的底層技術(shù)，認(rèn)為技術(shù)是中立的，而由此延伸出的數(shù)字貨幣監(jiān)管問題則需要另外討論，不宜混為一談。這類研究詳細(xì)闡述了區(qū)塊鏈技術(shù)原理，并論述了技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)開發(fā)的方法(謝開斌，2019;王磊和趙曉永，2019;宮曉林等，2017;蔡維德，2017)。還有一些學(xué)者在區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣的研究中認(rèn)為應(yīng)遵循“技術(shù)中立”原則，參照業(yè)務(wù)本質(zhì)分別實(shí)施監(jiān)管(李文紅和蔣則沈，2018)。其他學(xué)者提出了區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣的理論和構(gòu)建法定數(shù)字貨幣的構(gòu)想(姚前和湯瑩瑋，2017)。
國外對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的研究，在實(shí)踐領(lǐng)域具有前瞻性。芝商所(CME)在2016年就已推出比特幣參考匯率(BRR)和芝商所比特幣實(shí)時(shí)指數(shù)(BRTI)，該指數(shù)對(duì)比特幣和區(qū)塊鏈技術(shù)有直接推動(dòng)作用。此外，包括德勤在內(nèi)的機(jī)構(gòu)，對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)亦進(jìn)行了研究，提出了系統(tǒng)設(shè)計(jì)模型和區(qū)塊鏈期權(quán)合約，嘗試在金融衍生品領(lǐng)域進(jìn)行應(yīng)用(圖2所示)。
國外學(xué)者M(jìn)iseviciute(2018)談到歐盟的虛擬貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀，闡明歐盟在研究區(qū)塊鏈和分布式記賬的潛力，但歐盟成員國中央銀行一致認(rèn)為不能把數(shù)字貨幣等同于法定貨幣。Notheisen 等(2017)從技術(shù)層面闡述了區(qū)塊鏈的潛力，論述其商業(yè)應(yīng)用的前景、缺陷和挑戰(zhàn)。此外，計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，工程等諸多學(xué)科都在研究區(qū)塊鏈技術(shù)。這些學(xué)科的研究視角更獨(dú)特，對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用范圍更加廣泛，行業(yè)涉及到醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)、能源等領(lǐng)域。有關(guān)其在金融領(lǐng)域的研究，已轉(zhuǎn)向法定貨幣的定位探討、個(gè)人隱私問題以及合約數(shù)字化成熟度問題(Valentina Gatteschi等，2018)，如表2所示。
綜上所述，國內(nèi)對(duì)此技術(shù)的具體應(yīng)用場(chǎng)景問題已展開了研究，并闡述了相應(yīng)的監(jiān)管措施，可歸納、：一是區(qū)塊鏈技術(shù)在金融市場(chǎng)具有應(yīng)用價(jià)值，可對(duì)現(xiàn)有模式形成創(chuàng)新或補(bǔ)充。二是技術(shù)本身是中立的，不存在好壞之分，具體要看如何使用該技術(shù)，以及監(jiān)管的歸口和配套法律。三是對(duì)數(shù)字貨幣仍存在爭議，有些認(rèn)為數(shù)字貨幣是未來的趨勢(shì)，有些則認(rèn)為數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)不利;本文不具體討論數(shù)字貨幣問題，而是著眼于其底層的區(qū)塊鏈在金融衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。區(qū)塊鏈在衍生品市場(chǎng)領(lǐng)域的運(yùn)用及具體的解決思路存在研究空白。
為此，文章將從區(qū)塊鏈的上述特點(diǎn)出發(fā)，分析其在金融衍生品領(lǐng)域的運(yùn)用。后文結(jié)構(gòu)如下：第二部分闡述區(qū)塊鏈技術(shù)在衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用前景;第三部分論述區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管挑戰(zhàn)與潛在風(fēng)險(xiǎn);第四部分為區(qū)塊鏈應(yīng)用于衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防控策略;第五部分為區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于衍生品交易的新模式構(gòu)建;最后一部分總結(jié)了全文主要內(nèi)容。
二、區(qū)塊鏈技術(shù)在衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用前景
區(qū)塊鏈?zhǔn)蔷哂幸欢ㄦ湕l機(jī)制的分布式記賬結(jié)構(gòu)，具有完全去中心化，去中介化、降低費(fèi)用的特點(diǎn)。原有交易所機(jī)制則是典型的中心化模式，所有交易都需通過一個(gè)集中場(chǎng)所來完成，有時(shí)還需經(jīng)紀(jì)人(中介)來匹配雙方供需，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性(如銀行間市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng))，中心化模式的優(yōu)點(diǎn)顯而易見，且監(jiān)管順暢。各機(jī)構(gòu)直接到交易所交易，交易所再集中清算，數(shù)據(jù)同城備份和異地備份，只要系統(tǒng)運(yùn)行平穩(wěn)，中心化模式就能很好地適應(yīng)衍生品交易頻次高、速度快和波動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)。通過區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化以后，交易主體不再需要中心交易所和集中清算，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)就可直接完成，能降低成本，提高效率。此外，對(duì)于衍生品市場(chǎng)而言，區(qū)塊鏈可加強(qiáng)衍生品交易的安全性和識(shí)別性，并有可能降低一部分交易費(fèi)用，具體特點(diǎn)如下(圖3所示)：
(一)區(qū)塊鏈的征信作用與在衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用
中心化記賬體系下，一旦交易所系統(tǒng)癱瘓，備份系統(tǒng)也會(huì)出問題，則理論上數(shù)據(jù)的安全性就難以保障。再有，不排除交易所作為中心記賬方出錯(cuò)的可能，而這種錯(cuò)誤一旦出現(xiàn)，只有交易所自己可查改，是完全封閉的盒子。區(qū)塊鏈的記賬則對(duì)每一步都實(shí)現(xiàn)多人記賬和存檔，如果想更改，則所有人會(huì)再次記賬存檔，如此，則每一步操作都有跡可循。在衍生品市場(chǎng)中大多采用合約交易，合約可利用區(qū)塊鏈分布式記賬這一特點(diǎn)來進(jìn)行登記處理，從而增加合約的可靠性，降低中央對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)聚集。傳統(tǒng)上，當(dāng)兩位陌生人進(jìn)行一筆交易時(shí)，須由交易所或中介幫助完成，就算銀行間這種高信用等級(jí)的市場(chǎng)，仍然存在交易對(duì)手方的授信額度限制問題，支付寶等第三方支付解決的也是交易中的不信任問題，而基于區(qū)塊鏈則不需任何中介或第三方就可實(shí)現(xiàn)相互信任的交易關(guān)系，在一定程度上起到了去中介增信的作用。這使得其在衍生品市場(chǎng)，尤其場(chǎng)外市場(chǎng)中具有廣泛應(yīng)用前景。以利率互換、遠(yuǎn)期交易為例，多數(shù)情況下，交易標(biāo)的大，流動(dòng)性弱，合約非標(biāo)準(zhǔn)化，因此需要經(jīng)紀(jì)人或做市商的參與，才能提高效率，引入?yún)^(qū)塊鏈后，極大方便了客戶之間的交易，降低交易對(duì)中介的依賴。
(二)區(qū)塊鏈的防篡改性與在衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用
中心化交易機(jī)制需多層備份，多層審計(jì)來控制金融風(fēng)險(xiǎn)。換言之，只要交易中心環(huán)節(jié)出問題，對(duì)整個(gè)體系的影響將是致命的。因此，需投入巨大成本來維護(hù)這套體系的運(yùn)行，同時(shí)，為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，該體系還需不斷同城備份，異地備份的投入。金融機(jī)構(gòu)在結(jié)算清算時(shí)要依靠中央結(jié)算來完成，通過類似于SWIFT1這樣的電文，這種電文傳輸雖安全，費(fèi)用低，速度高，但也明顯存在一些漏洞，比如2016年4月孟加拉國央行系統(tǒng)就曾被黑客攻擊，黑客侵入SWIFT通訊平臺(tái)企圖把孟加拉國央行在海外的9.51億美元轉(zhuǎn)走，并刪除記錄。區(qū)塊鏈技術(shù)的基礎(chǔ)就是不斷鏈狀備份，結(jié)算清算則完全去中心化，因此可大大提高效率，并節(jié)約費(fèi)用成本，不再需維護(hù)那么多備份系統(tǒng)。不斷分布式記賬備份的過程中，黑客要想刪除記錄需回溯已廣播至全網(wǎng)且形成鏈條的區(qū)塊，并以超過全網(wǎng)51%的算力進(jìn)行篡改，因此幾乎難以完成。鑒此，區(qū)塊鏈技術(shù)在衍生品交易中的防抵賴性和安全性方面具有很大發(fā)展?jié)摿Γ绕湓谘苌方灰缀蟮拇_認(rèn)和清算處理環(huán)節(jié)，區(qū)塊鏈的安全性和防篡改性，可有效的發(fā)揮作用。
(三)區(qū)塊鏈智能化合約在衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用
所謂智能合約，是指基于區(qū)塊鏈分布式記賬基礎(chǔ)上，用計(jì)算機(jī)語言，分布式記錄各類條款。智能合約使區(qū)塊鏈形成多數(shù)據(jù)庫應(yīng)用，從而可完全無紙化存檔，可防止責(zé)任推脫。多數(shù)金融衍生品是標(biāo)準(zhǔn)化合約，如能采用區(qū)塊鏈的智能合約，則可提高合約效率，增加安全性。此外，交易保證金補(bǔ)倉與入市風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)亦可納入?yún)^(qū)塊鏈體系，使標(biāo)準(zhǔn)化合約更趨向于規(guī)范。對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品合約區(qū)塊鏈技術(shù)的引入能起到背書和防范信用風(fēng)險(xiǎn)的作用。區(qū)塊鏈智能化合約的形成將會(huì)對(duì)衍生品本身產(chǎn)生較大變革，每個(gè)合約甚至可根據(jù)實(shí)際情況，微調(diào)參數(shù)來適配相應(yīng)的客戶，而合約從產(chǎn)生到交易的全部過程都將記錄在區(qū)塊體系中，形成整個(gè)生命周期的全域觀測(cè)，為后續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供有效的數(shù)據(jù)參考。
(四)區(qū)塊鏈哈希加密算法在衍生品市場(chǎng)的應(yīng)用
區(qū)塊鏈內(nèi)部Hash函數(shù)值是一種非對(duì)稱加密算法，首先是A方用私鑰加密發(fā)送給B方，B方用公鑰解密驗(yàn)證，從而實(shí)現(xiàn)信息的保密與安全。區(qū)塊鏈在保存數(shù)據(jù)時(shí)，通常不直接保存原始數(shù)據(jù)，而是經(jīng)過算法加密后形成數(shù)據(jù)信息，如果要修改一個(gè)區(qū)塊鏈內(nèi)部數(shù)據(jù)，就涉及到前一個(gè)區(qū)塊和后一個(gè)區(qū)塊的延伸性修改，各區(qū)塊鏈會(huì)不斷的匹配確認(rèn)，從而增加篡改難度，達(dá)到防篡改目的。區(qū)塊鏈不斷的鏈條延伸存儲(chǔ)數(shù)據(jù)機(jī)制，可有效防止數(shù)據(jù)丟失，不斷備份，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)交易的安全性，防黑客攻擊等方面，提供了策略優(yōu)勢(shì)。衍生品市場(chǎng)亦可研究形成衍生品市場(chǎng)獨(dú)有的非對(duì)稱加密算法，從而牢牢把握住安全性這一環(huán)節(jié)。鑒于哈希算法的獨(dú)特性和考慮增加衍生品市場(chǎng)加密算法的破解難度，筆者認(rèn)為可在現(xiàn)有哈希算法基礎(chǔ)上，植入衍生品市場(chǎng)特有的編碼機(jī)制，形成衍生品區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)加密算法，從而有效增強(qiáng)安全性，增加破解難度。
